2021-07-22
高增速
中国新能源汽车销量超预期，未来五年有望保持高复合增速
自2020年三季度开始疫情影响逐步消退，我国新能源汽车销量再创新高。国家将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底，2020年国内新能源汽车产销大幅反弹。根据中国汽车工业协会数据显示，2020年国内新能源汽车产量和销量分别为136.6万辆和136.7万辆，分别同比增长7.5%和10.9%。其中，纯电动汽车产销分别为110.5万辆和111.5万辆，分别同比增长5.4%和11.6%。今年以来，我国新能源汽车销量仍保持较高景气度，我国新能源汽车市场高景气度主要系新能源消费进入普及阶段、由政策驱动切换至市场驱动，同时受产品种类丰富，以及缺芯影响相对较小等因素综合影响。根据中汽协公布的数据，2021年6月我国实现新能源汽车销量25.6万辆，同比增长139.3%，2021年1-6月我国新能源汽车累计销量达120.6万辆，同比增长201.5%，3-6月每月的销量都超过了20万辆。同时，6月乘联会将2021年全年新能源乘用车的销量预期调涨至240万辆，远超此前200-220万辆的预期，相比2020年136万的销量增幅接近翻番。展望未来，2020年11月，国务院办公厅印发了《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》，提出到2025年新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的20%左右，预计在500-600万辆，未来5年中国的新能源汽车行业有望迎来40%的复合增速。
# 02
扩产周期
动力电池需求旺盛，开启新一轮扩产周期。随着下游新能源汽车市场持续高景气，未来全球动力锂电池企业将开启规模更大的扩产周期
在新能源汽车销量迅速增长的背景下，根据SNE Research数据，2020年全球动力电池总装机量137GWh，同比增长17%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2021 年6月中国动力电池装机量11.10GWh，环比增长13.8%；2021年1-6月中国动力电池累计装机量52.49GWh，相较2019年同期累计装机量30.01GWh增长74.9%，两年平均复合增速32.2%。目前，全球市场份额前五甲分别是宁德时代、LG化学、松下、比亚迪和三星SDI。2020年宁德时代装机量34GWh，同比增长2%，连续四年位列第一。LG化学全年装机量为31GWh，排名第二，同比增速高达150%。松下位列第三，全年装机量25GWh。除了宁德时代以外，国内企业比亚迪、远景、国轩高科、中航锂电分别位列第四、七、八、九，中国动力电池厂商贡献主要力量。
2019-2021年全球动力电池企业装机量（GWh）
随着下游新能源汽车市场持续高景气，未来全球动力锂电池企业将开启规模更大的扩产周期。
锂电行业2017和2018年我国锂电装机量过度扩张，低端产能过剩，行业洗牌，产能利用率偏低（龙头除外）。2019下半年行业开始出清，2020年新增装机量同比增速逐月回升，2021年进一步提速，未来几年会开启新一轮规模更大的扩产周期。据起点锂电大数据不完全统计，截止今年5月，国内动力电池扩产项目已达30起，总投资额达到3400亿元，对应动力电池产能超过780GWh。
全球动力锂电池企业产能规模及预测
资料来源：SPIR，智研咨询整理，产业信息网，安信证券研究中心根据统计，2020年海外动力锂电池企业产能规模合计293GWh，国内产能规模合计511GWh。预计2021-2023年全球动力锂电池企业产能分别为1011、1327、1693GWh，分别同比增长增长25.75%、31.26%、27.58%。国内产能在2023年有望超过1000GWH，正式进入锂电池TWH时代。锂电池生产工艺流程主要涵盖电极制作的搅拌涂布阶段（前段）、电芯合成的卷绕注液阶段（中段），以及化成封装的包装检测阶段（后段）。
锂电设备投资占比
锂电生产对应设备介绍及价值量占比
# 03
市场空间
设备市场空间广阔，龙头企业率先受益
根据上文中全球锂电池未来产能统计，假设2020年单位产能的锂电设备投资额为2.0亿元/GWh；根据规模效应，假设2021和2022年分别下降至1.9亿元/GWh、1.8亿元 /GWh并假设设备的折旧期限为5年，即去年存量产能于今年有20%需要替换。可测算出2021/2022/2023年锂电池设备市场空间有望达到698.8/932.8/1073.4亿元。
锂电设备市场空间测算
1）前段设备核心关注企业：
锂电前段设备市场主要参与者
璞泰来（603659）：子公司新嘉拓为涂布机细分领域龙头
新嘉拓的主要产品有挤压式极片涂布机、隔膜陶瓷涂布机和立板式极片涂布机等，取得了ATL、比亚迪、天津力神等众多客户的认证。新嘉拓通过开发双闭环张力系统，将张力精度提高到100g以内，是国内首家实现涂膜精度COV<0.2%的公司。同时率先在国内推出双面自动化涂布机和动力电池高速宽幅双面涂布机，精度和效率这两项设备关键技术指标均处于行业领先。
科恒股份（300340）：锂电前段设备龙头，材料+设备双轮驱动
2016年，公司并购了专注于锂离子电池自动化生产设备研发、设计、生产和销售的浩能科技，浩能科技的产品涵盖涂布机、辊压机、分条机、制片机等锂离子电池前段生产设备，在行业内处于领先地位。合作的客户包括ATL、CATL、TDK、三星、力神、亿纬锂能、银隆等国内外众多知名锂离子电池制造厂商，为国内最具实力和口碑的锂电池自动化生产设备专业制造商之一。
海目星（688559）：新能源激光设备领导者，新能源设备总包方案商
海目星激光一直以来深耕激光和自动化领域，现已成为业界数一数二的激光&自动化装备综合解决方案提供商，是国家级高新技术企业。产品和服务范围包括：锂电自动化、风冷紫外激光设备、大型自动化生产线、大型激光切割设备、蓝宝石切割设备、PCB打标设备等。目前为宁德时代、中航锂电、蜂巢能源等知名锂电池企业配套产品。
国产前段设备在技术上与海外领先设备仍有一定差距，国产化率在90%左右，尚未完全国产化。前段设备是锂电设备中竞争最为激烈的一环。
2）中段设备核心关注企业：
锂电中段设备市场主要参与者
先导智能（300450）锂电设备龙头，其中卷绕机优势显著
先导智能是中段设备龙头、宁德时代核心供应商，同业中业绩体量国内领先；并在后段设备也有深厚积累，具备锂电设备整线生产能力。成立于2002年，目前已成长为全球领先的新能源装备提供商，业务涵盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、燃料电池智能装备、以及激光精密加工等七大领域。公司在中段生产设备产品具有优势，为卷绕机细分市场市占率60%以上的龙头企业，产品涵盖各式锂电池卷绕机还有采用Z字形叠片技术的叠片机。此外，在电芯注液、电芯封装领域公司产品线十分丰富，产品覆盖各类锂电池及生产流程。
后端设备龙头——珠海泰坦（先导智能旗下）。先导智能于2017年收购了研发、制造能量回收型化成、分容、分选、自动化仓储物流、锂电池电芯及模组测试设备的专业锂电后段设备制造商珠海泰坦，收购泰坦后公司进一步完善了锂电前中后段生产设备生产能力，夯实了锂电设备领域龙头的地位。先导智能为宁德时代的战略合作伙伴。
赢合科技（300457）：前段设备产品优势显著的整线制造商
公司产品广泛应用于锂电池生产的各个主要工序。通过持续研发和创新，以及在锂电池设备生产域深厚的技术和经验积累，公司的涂布、分切、制片、卷绕、模切、叠片等系列核心设备的技术性能行业领先，已获得国内外一线客户的认可。
时代高科（新意资本已投企业，未上市）：真空干燥领域龙头企业
时代高科成立于2001年12月，主营业务为锂电生产过程中粉体、极片/极卷、电芯干燥设备、锂电池自动化物流线装备以及医用灭菌清洗设备及工业精密清洗设备的研发生产销售。时代高科在动力电池设备领域的客户主要包括：比亚迪、国轩高科、宁德时代、孚能科技、中航锂电、LG化学、松下等全球一线和二线动力电池客户，消费锂电行业客户主要包括珠海冠宇、欣旺达、亿纬锂能等；高精密清洗设备客户主要包括：卡尔蔡司、霍尼韦尔、西门子、欧姆龙、艾默生、博世电子、华为等国际知名企业。时代高科多年来一直坚持高真空技术的单体及隧道式干燥系统的研发生产，长期占据国内真空干燥设备40%以上的市场份额，市场地位稳固，为真空干燥设备细分领域内资龙头。
格林晟（未上市）：叠片机细分行业领先企业
格林晟成立于2009年，公司聚焦锂电中段设备，产品包括叠片机、卷绕机、注液机及自动化物流线等产品，其中叠片机的技术较为突出，产品系列包括切叠一体机、高速叠片机和偏转叠片机等多种型号。公司客户包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、中航锂电、蜂巢等一线锂电池厂商。竞争对手包括先导智能、赢合科技、光大激光（未上市）等锂电设备厂商，叠片机细分领域的市场占有率超过30%，为细分领域领先企业。
目前来看，国产中段设备已实现对海外的超越，并进入了外资电池厂的供应链。时代高科专注于真空干燥设备，服务于国内外头部的一二线电池厂，也已实现对海外的超越。
3）后段设备核心企业：
锂电后段设备市场主要参与者
核心关注杭可科技、先惠技术、利元亨、恒翼能科技。
杭可科技（688006）：锂电后端分容化成龙头企业
杭可科技拥有较为全面的锂电后端整线制造能力，公司已经与韩国三星、韩国LG、日本索尼（现为日本村田）、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、比克动力、天津力神等国内外知名锂离子电池厂家建立了紧密的合作关系，打通国内外一二线动力电池客户，外资客户业务份额占比超过30%，盈利能力较强。在市场占有率方面，2020年杭可的市场占有率约为20%，未来有望进一步提升。
先惠技术（688155）：燃油汽车智能装备起家，新能源车领域新生力量
先惠技术是设备制造商，现阶段主要为国内外中高端汽车生产企业及汽车零部件生产企业提供智能自动化生产线，其中包括动力电池模组/电池包（PACK）生产线、电动汽车动力总成（EDS）生产线、动力电池测试和检测系统相关产品，为大众（上汽大众+一汽大众）、华晨宝马、欧洲斯柯达等车企提供PACK生产线，且公司当前PACK生产线客户已拓展至宁德时代与孚能等新能源电池厂商。
利元亨（688499）：消费电池后端设备龙头，动力电池后端后起之秀
公司业务领域聚焦于消费软包锂电的电芯装配和电池组装环节，随着下游产业的深化，公司的业务逐渐向动力锂电池领域迈进。公司是做检测设备起家，在锂电池的制造工艺中，公司的核心产品涵盖了部分电芯制造、电芯装配、电芯检测和电池组装环节，从专机做到整线，目前核心产品进入了锂电池主流客户，包括ATL、宁德时代、比亚迪、力神、中航锂电等。
恒翼能科技（新意资本已投企业，未上市）
恒翼能专注于锂电池化成分容全自动后处理线体，动力汽车和数码3C模组与PACK全自动测试设备研发生产及销售，是CATL的战略合作伙伴。公司系少数具备全面的后段整线交付能力，具备核心技术和知识产权的供应商：后段整线产品可覆盖软包、方壳和圆柱锂电池三类市场。客户覆盖国内外一二线知名电池企业，如宁德时代、松下、法国ACC、蜂巢能源、亿纬锂能、鹏辉能源等，跻身锂电后端设备的第一梯队。同时，公司是国内唯一能实现交付1500V超高压的大集装箱电池的检测系统方案的供应商，应用于光伏、储能领域，市场空间广阔。
后道设备客户粘性较高，盈利能力优势显著。位于后段的生产后处理系统对锂电池具有重要意义，具体包括电芯的化成、分容、检测、分选等工序，主要用于完成电芯的激活、检测和品质判定。后处理系统直接决定电池产品的成品率和最终品质，因此电池制造商对后处理设备的性能、可靠性、稳定性、安全性等要求非常高，后段锂电设备客户粘性相对较高。
# 04
观点
行业专家对锂电设备行业的部分观点
本轮国内海外扩产共振，龙头加速扩产。
着新能源汽车渗透率突破10%关键节点产业逐渐成熟，扩产在两三年后将逐渐回归理性；根据统计，国内CATL、BYD、国轩高科以及国外LG化学、三星、SKI、松下共7家全球龙头电池厂，截至2020年底已有产能合计为437GWh，规划新增产能超1TWh，其中大部分新增产能将于2023年之前投产，测算新增设备投资额合计超3,000亿元。
设备订单爆满，从一线龙头往二三线外溢，锂电设备未来5年维持高景气，长期看好中段与后端设备供应商。
中后道制程设备是电池电芯良率影响的关键。行业龙头供不应求，先导智能去年8000人，今年上半年扩到了1.2万人。杭可也存在较大的人员扩张力度，今年新签订单能够达到50-60亿元，公司预计未来也会考虑采用本土建厂的方式。因此在2023年之前订单会从设备龙头往二三线外溢，随着设备龙头扩产完成，订单集中度会进一步提高。
设备订单超预期的要点：
1）行业下游需求高景气，锂电设备厂商基本处于供不应求状态，大部分厂商有扩产的压力和要求。一方面，疫情压制电池厂投资需求，近期产能报复性释放。另一方面新能源渗透率高速增长。
2）景气延续性方面，专用设备企业一般容易受到行业周期波动影响，但目前来看锂电设备中期具备持续高增长前景，天花板超此前预期。根据中金汽车组的预计，2020-2025年，电动车行业年化增速将超过40%。动力电池方面，随着单车带电量的提高，动力电池需求将会持续高于新能源汽车需求增长。预计2025年动力电池装机容量将超过1,430GWh，年复合增速50%以上；其中中国市场将达到428GWh，海外市场合计1,052GWh，海外需求占比达到七成。
3）在更新替换需求方面，锂电池设备的更换速度也快于市场的预期。动力电池提高能量密度和降低生产成本的要求下，锂电后段设备的更新换代速度从过去的5-8年的更换周期缩短到目前3-5年的更换周期。根据测算，假设设备投资额为1.6-1.8亿元/GW，锂电池价格为0.8元/Wh，锂电池企业销售净利率为10%，锂电池企业成本回收期仅为3年左右。
# 05
机会
二级市场投资机会
· 锂电版块作为2021年资本市场最耀眼的明星版块，从最源头的锂钴矿，到正负极材料、电解液核心材料6F、隔膜，到动力电池，到下游电动车及零部件等A股标的全部轮番涨了个遍，锂电设备版块同样也整体表现不错，但对标锂电其他细分版块动辄几倍的涨幅，设备类标的龙头才陆续突破新高。
· 全球动力电池企业疯狂扩产动能下，锂电设备转入卖方市场，国产及二线厂商开始享有订单外溢红利。国产设备厂商不仅获得超预期的订单，而且在订单付款条件、订单价格上也有一定转好，设备企业有望迎来戴维斯双击。
· 收入确认导致的业绩滞后。动力电池企业订单付款条件普遍按照三三三一，既定金、交货、验收、质保按照该比例付款，从订单到确认收入需要超过半年时间。由于国内动力电池设备订单普遍在2020年疫情后的三、四季度才招标，导致设备类上市公司已经披露的21年一季报以及预披露的半年报比较少表现出与订单相匹配的业绩兑现。随着去年下半年开始招投标设备的交付及确认收入，锂电设备企业预计在未来几个季度财务报告逐渐兑现。
· 景气延续性认知偏差。专业设备企业一般容易受到行业周期波动影响，但目前锂电设备中期具备持续高成长前景，一方面全球动力电池、储能、船舶电动化等场景的需求持续超预期，二是设备更替换速度也超预期，在提能、降本的刚需下，锂电后端设备从过去5-8年的更换周期缩短到目前的3-5年的周期，同时，行业井喷，锂电池厂商设备回收周期目前仅需3年左右，也促进了设备的更替需求。因此我们的结论是，锂电设备天花板还无法预期。
· 随着半年报及三季报锂电设备企业业绩开始由订单转向财务数据兑现，整个板块可能迎来基本面蜕变，我们保持对行业龙头先导、杭可、璞泰来等标的乐观预期的同时，也非常看好赢合、利元亨、海目星、先惠、联赢等二线标的的机会。
# 06
行业案例
新意资本已投企业
新意资本已投企业简介之一：
锂电中段，干燥设备龙头——时代高科
深圳市时代高科技设备股份有限公司（下文称“时代高科”），成立于2001年12月，主营业务为锂电生产过程中粉体、极片/极卷、电芯干燥设备、锂电池自动化物流线装备以及医用灭菌清洗设备及工业精密清洗设备的研发生产销售。时代高科在动力电池设备领域的客户主要包括：比亚迪、国轩高科、宁德时代、孚能科技、中航锂电、LG化学、松下等全球一线和二线动力电池客户，消费锂电行业客户主要包括珠海冠宇、欣旺达、亿纬锂能等；高精密清洗设备客户主要包括：卡尔蔡司、霍尼韦尔、西门子、欧姆龙、艾默生、博世电子、华为等国际知名企业。
全自动真空干燥系统-隧道式
全自动真空干燥系统-单机组合式
高工产研锂电研究所（GGII）数据显示2018年中国全自动隧道式真空干燥炉市场占有率如下：时代高科占比47.8%；信宇人占比13%；大诚精密占比10.9%；腾达工业占比6.5%；其他企业占比21.7%。时代高科作为锂电全自动隧道式真空干燥设备的代表企业获得快速发展，目前为中国全自动隧道式真空干燥炉领域的代表企业，也是目前产品唯一能走出国门，在德国与波兰为宁德时代、孚能、国轩高科、LG化学、松下等行业巨头铺设产能的企业。
国外隧道式真空干燥炉较国内价格贵 40%-200%，而且交货期要长2-3倍的时间。未来国内隧道式真空干燥炉将凭借性价比、交货快等优势进入国际供应链，目前时代高科已经与LG化学、松下、德国大众等企业在紧密进行技术沟通。
从市场规模来看，2019年全球隧道式真空干燥炉的规模为 17.6 亿元，同比 增长109.5%，2020年计划与2019年基本持平，计划在2021年集中铺设产能，市场规模约30亿元，增长约70%，未来5年将保持高增长，预计2025年干燥设备市场规模超百亿元，时代高科作为该领域的代表性企业，有望实现较高增长。
新意资本已投企业简介之二：
锂电后段，分容化成检测设备第一梯队——恒翼能
广东恒翼能科技有限公司（下称“恒翼能”），成立于2018年12月，前身是深圳恒翼能科技，主营业务为锂电池化成分容全自动后处理线体，动力汽车和数码3C模组与PACK全自动测试设备研发生产及销售；公司为少数具备全面的后段整线交付能力，具备核心技术和知识产权的供应商：后段整线产品可覆盖软包、方壳和圆柱锂电池三类市场，累积超过58GWH的交付经验，可全面覆盖客户需求，研发实力突出，核心专利获得国家专利奖，在设备可靠性、精度、效率、节能方面处于领先地位，国内串联化成方案的供应商只有三家，公司为其中一家。同时公司是国内唯一能实现交付1500V超高压的大集装箱电池的检测系统方案的供应商，应用于光伏、储能领域。客户覆盖了宁德时代、孚能科技、比亚迪、国轩高科、鹏辉电池、日本松下、法国ACC等国内外知名电池企业，同时也是宁德时代的战略合作供应商。
公司多年来一直聚焦锂电池的检测、分容、化成设备。核心产品包括方形、圆柱及软包锂电池的后端整线制造、模组与pack自动化生产测试方案及容量预测、MES系统软件系统。另外，公司在超高功率储能测试设备，为世界首套达到1500V电压和800KW功率的测试设备，已经被法国SAFT现场验收，并应用至储能集装箱生产测试环节中。产品如下图：
锂电池后段设备市场空间测算
随着国产后段设备技术水平持续提升，加大与电池制造商之间的紧密协作，针对电池厂个性化要求提供更高的控制及检测精度、更高效的能量回收功能、更高的安全性、稳定性、自动化程度的设备。同时国产设备厂设备交付周期相对较短，并能够针对本土下游客户提供全方面的维修服务，相对于进口设备优势越发显著。我国锂电后段设备是最早实现国产化的环节，目前国产化率超过95%。
目前恒翼能在手订单比去年同期增长330%，预计2021年在锂电后端分容化成设备领域的市场占有率超过15%，未来将逐渐提升。
新能源浪潮已经汹涌而至，未来几年都可预见该领域的发展趋势确定性高，增速快，市场容量大，这正好比当年美国的淘金热，而锂电设备则卖铲为王。
